过去两年，俄罗斯经济经历了令人惊讶的快速增长，这要归功于政府的大规模现金注入，这些资金为经济带来了军事凯恩斯主义的推动。但是，在战争开始后逃离俄罗斯的备受尊敬的评论家 Vladislav Inozemtsev在《里德尔》杂志的一篇论文中表示，推动这种增长的变量现在几乎已经耗尽，经济增长可能会从现在开始降温。
这种增长主要基于未充分利用的产能和对普京经济学的逆转：在过去十五年的大部分时间里，克里姆林宫一直在实行紧缩预算，囤积资金，偿还债务，缩减固定投资；自战争开始以来，它打开了支出阀门，向经济注入了资金。
由于投资集中在国防、基础设施和中小企业 (SME) 上，为了维持增长，政府本应保持相对较低的利率，并优先考虑持续增长而不是抑制通胀。
但由于系统中充斥着如此多的现金，再加上严重的劳动力短缺，导致失业率在 7 月份降至苏联解体后的最低水平 2.6%，这加剧了通货膨胀，7 月份通胀率触及 9%。
俄罗斯中央银行 (CBR) 几乎失去了对通胀的控制，CBR 行长 Elvia Nabiullina 自 2023 年第一季度以来一直在积极加息，7 月份再次大幅加息 200 个基点至 18% — 接近十年来的最高水平。除非通胀停滞，否则年底前可能会进一步加息。
Inozemtsev 说，“央行不惜一切代价抑制通胀的决定可能会导致 2025 年经济放缓，这可能会加剧公众对持续战争和制裁带来的经济后果的不满，结果将取决于央行货币政策的灵活性及其应对战争、制裁和需求波动带来的挑战的能力。”
Nabiullina 对这一决定发表评论称，“俄罗斯经济在过去十年中首次出现周期性过热，需要长期的高利率来冷却需求。”
Inozemtsev 表示，这一声明与大多数西方专家和政客的观点形成鲜明对比，他们认为制裁正在发挥作用，俄罗斯经济正在衰退。
Inozemtsev 不同意这一观点。他认为，过去两年俄罗斯经济获得的大部分军事凯恩斯主义提振已经耗尽，俄罗斯享受的异常增长将从现在开始放缓。
“近年来，在多渠道（但主要是政府发起的）现金注入的支持下，俄罗斯经济异常快速增长，到 2024 年中期，其积极作用已经耗尽，”Inozemtsev 说。
过去两年，政府和民众的总需求迅速增长，是俄罗斯经济增长的瓶颈。 2021 年至 2024 年间，预算支出增加了 12 万亿卢布（820 亿美元），相当于 GDP 的 7%。
实际收入增长多年来首次出现，去年增长 5.4%，今年实际工资增长 7.8%。此外，资本外流大幅减少，部分原因是俄罗斯人从“友好国家”的银行获得信用卡，但在国内消费。
寡头们将大量资金汇回国内，以防落入潜在制裁者的手中。中央银行在 2022-2023 年每年将货币供应量增加 19-22%，部分是通过从国家福利基金购买冻结资产，这也助长了这一趋势。
需求激增导致各个行业价格上涨，尤其是那些取代失去的外国服务的行业，如酒店、国内旅游和航空运输。这种需求的增长似乎是巨大的，而不仅仅是短期的。
然而，央行的决定是在导致经济过热的几个因素已经耗尽的时候做出的。到 2024 年中期，每个主要需求驱动因素都达到顶峰。
“俄罗斯经济的所有资源都已耗尽。通货膨胀正在上升，劳动力极度匮乏。从储备中向市场注入资金只会增加通货膨胀，而不会带来新的增长。俄罗斯可能面临停滞或深度衰退”，Nabiullina在 7 月 29 日表示。
Nabiullina 现在正试图实现软着陆。在一种情况下，正如央行预测的那样，进口崩溃、经济急剧放缓以及实际工资和投资活动停滞不前。这将需要维持紧缩的信贷政策和额外措施来减少公共需求，例如复员或减少国家国防订单。
另一种情况是经济温和放缓，GDP 增长从 2024 年的 4.1-4.3% 降至 2025 年的 2.2-2.3%，实际工资增长逐渐降至 3-3.5%，实际收入增长降至 2%。
无论哪种情况，央行都有可能考虑在 2025 年春季之前降低利率，可能在今年再次加息。预计货币市场将适应新的汇率形成机制，通过目前正在开发的加密货币和直接结算，外贸结算将逐渐稳定下来。