KSE 研究所发布了其新的 7 月俄罗斯图表“迫切需要加强经济制裁以约束俄罗斯”。能源制裁继续面临挑战，而俄罗斯有利的外部环境支持其经济和财政稳定。这些趋势清楚地表明，对俄罗斯的压力不足。乌克兰的盟友必须表明他们的政治意愿，确保制裁充分发挥作用。
2024 年 6 月，俄罗斯近 90% 的海运原油出口由影子船队油轮运输，进一步削弱了 G7/EU 价格上限制度。因此，与制裁更有效的 2023 年同期相比，2024 年上半年俄罗斯石油出口收入增长了 22%。
虽然对个别影子油轮的制裁已使许多油轮停止运营，但并未对俄罗斯油价产生重大影响。在美国、欧盟和英国制裁的 55 艘影子船队油轮中，有 41 艘仍处于闲置状态。我们认为，增加目标油轮数量和惩罚潜在违规者对于提高这些制裁的有效性至关重要。
高额利润为俄罗斯宏观经济稳定提供了有利环境。2024 年上半年，俄罗斯贸易差额达到 680 亿美元，比 2023 年同期增长 19%。整体经常账户盈余升至 410 亿美元，增长 74%。尽管非石油出口较弱，但进口减少以及收入和转移赤字较小支撑了经常账户。这些有利条件减轻了卢布的压力，导致卢布走强。
自 2023 年中期以来，俄罗斯央行加息进一步支持了卢布走强。能源制裁效果较差使俄罗斯保持了经济稳定。
俄罗斯没有面临重大财政限制。 2024 年上半年，俄罗斯联邦预算赤字达到 9290 亿卢布，占全年目标的 58%，比 2023 年同期减少 60%。石油和天然气收入 (+69%) 和非石油和天然气收入 (+27%) 的增加超过了因战争成本增加而增加的支出 (+22%)。俄罗斯有望实现其 2024 年的目标，按照目前的石油出口价格，它不太可能面临严重的外部失衡或预算问题。
尽管如此，政府正在考虑大幅增税以创造更多的政策空间，并且由于利率过高而面临内部借贷的挑战。
由于宏观经济缓冲减少，脆弱性仍然存在。如果对俄罗斯能源出口的制裁加剧，包括采取措施遏制影子船队，俄罗斯的弱点可能会迅速重新浮出水面。自俄乌冲突以来，俄罗斯已动用了近 540 亿美元的国家财富基金流动资产，只剩下黄金和人民币，这些资产无法轻易用于预算融资。
这将迫使政府依赖更高的国内债务发行量，从而进一步推高借贷成本。此外，约 3000 亿美元的中央银行储备被冻结，限制了俄罗斯的选择。